Leliqs: siete preguntas para saber qué son y cómo se desactiva "la bomba"

Guillermo López

Para pagar el déficit fiscal el gobierno emite bonos o le pide plata al Banco Central. Cuando esto ocurre esa entidad emite pesos (imprime) y para que no haya tantos pesos en circulación (porque eso empuja la inflación para arriba) los aspira a través de títulos a 28 días de plazo que les presta a los bancos. Esos títulos se llaman Letras de Liquidez y se lo vende a los bancos, que los pagan con los depósitos de sus clientes. Esa dinámica tuvo un crecimiento exponencial en los últimos cuatro años. Para el Gobierno de La Libertad Avanza terminar de cuajo con el problema es el primer paso de su plan de estabilización y para poder levantar el cepo cambiario. 

1)¿Cuál es el origen?

La economía de la Argentina tiene un alto déficit fiscal que solo puede pagar imprimiendo pesos ya que no tiene acceso al mercado de deuda externa y es baja la chance de aumentar los ingresos por el cobro de impuestos ya que la economía que no crece desde hace 12 años.

2)¿Cómo paga el déficit el gobierno?

Lo hace de dos maneras

1) Colocando bonos del Tesoro al mercado de deuda doméstico (los cuales por decisión de la actual gestión están indexados: CER, dólar linked o el mayor de ambos –bonos duales-).

2) recibiendo adelantos de dinero del banco central o vendiéndole bonos a este, que emite (imprime) dinero para comprarlos.

Para que los pesos emitidos no circulen tanto (y eso empuje la demanda de bienes y dólar, alentando la inflación) entra en acción otra ventanilla del Banco Central que “aspira” esos pesos. De esa forma neutraliza (esteriliza, en la jerga) los efectos pro inflacionarios de la emisión.

3)¿Cómo neutraliza los efectos de la emisión?

La manera es tentar a los bancos con Letras (títulos de hasta 30 días) que se llaman Letras de Liquidez o Leliq.

Los bancos reciben los depósitos de sus clientes por los cuales pagan una tasa de interés determinada y dan créditos por los cuales cobran una tasa de interés un poco más alta. Si las Leliqs pagan un interés más tentador, los bancos pondrán el dinero de sus ahorristas (el nuestro) comprando Leliqs. De hecho es un negocio redondo para los banqueros porque el riesgo de que no pague el Central es más bajo que si compraran otros bonos en pesos.

Pero ese circuito se repite cada vez más y los intereses por ese proceso ya tomaron una dinámica propia. Hoy se emiten pesos para pagar intereses de Leliqs que fueron colocadas para neutralizar la emisión de pesos.

4)¿Hay mucho dinero el colocado en Leliqs?

Las Letras de Liquidez crecieron exponencialmente en los últimos cuatro años, de 1,2 billones de pesos pasó a 23 billones de pesos (US$ 65.000 milones al cambio oficial, US$ 26.000 al blue y se pagan $2 billones de interés por mes.

5)¿Cómo se frena esa dinámica o “bomba”?

hay una biblioteca que dice…

Canjear esa deuda por otra deuda a pagar más adelante. Trascendió que uno de los instrumentos que podría usarse para bajar la presión de las Leliqs es un bono voluntario, pero no hay nada definido aún.

Para esta biblioteca el beneficio de cortar de cuajo la “bola de Leliqs” es que no hay chance de que esos pesos se vayan al dólar y se corta así una suerte de inflación reprimida.

Además, por más que el nuevo gobierno no le pida más plata al Central quedan muchos vencimientos e intereses (hay stock), lo que hará que la tasa siga alta y entonces seguirá el déficit y la economía recesiva.

Quienes defienden esta posición afirman que no se puede bajar la tasa porque eso hará que se desactiven plazos fijos para ir al dólar

La otra biblioteca sostiene…

Llevar la tasa de interés que pagan las Leliqs a negativa en términos reales, es decir, que sea menor a la inflación. Licuar la deuda nominada en pesos.

El mercado esta semana pareció entender que la opción de licuación es probable y se fue a los pases pasivos, una suerte de Leliqs pero con vencimiento diario, y a los bonos del Tesoro (pasando los depósitos a tener títulos con un riesgo mayor que el anterior)

Este grupo de economistas señala que un ajuste fiscal y credibilidad licuará el stock de Letras de Liquidez porque aumentará la demanda de pesos y la única forma de conseguirlos será que los bancos vendan sus Leliqs al Central y con una devaluación inminente habrá inflación que aumentará la necesidad de pesos en la economía

Lo que no responde esta corriente es cuánto deberá emitir para comprar dólares y cuánto para recomprar Leliqs.

6)¿Por qué Milei busca desactivarlas“ya” ?

Para el Presidente electo bajar el déficit es clave para disminuir la emisión pero como hay stock de Leliqs (y Pases) y de sus intereses la emisión para pagar estos compromisos continuará, y no bajará tan rápido el déficit, lo que complicaría salir del cepo cambiario.

Distintos analistas coinciden que lo que se puede estar buscando Milei es un golpe de efecto que cambie el clima de confianza a través de una política de shock que a mediano plazo suba la demanda de dinero y también poder bajar la tasa de interés real.

7)¿Qué efectos tiene en el balance del Banco Central?

Las Leliqs son letras que fueron compradas con los pesos de los depositantes y los depósitos son, para todo banco, un pasivo (los tiene que devolver). Es decir que el Central tiene pesos en su balance pero en realidad son un pasivo. (Déficit Cuasifiscal). Terminar con las Leliqs mejora la hoja del balance del banco central, lo que redunda en otra señal de estabilidad.